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买入评级]巨化股份(600160)深度报告:全球制冷剂换代在即 氟化工龙头盈利弹性增大

时间:2018-03-20 23:49:19  作者:admin  来源:制冷  浏览:173  评论:0
内容摘要:  公司拥有完整的氟化工产业链,行业景气度大幅改善。公司拥有氢氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。根据公司2017年业绩预告:预计2017年归属母公司净利润与上年同期相比增加6.8到8亿元,同比增加450%到529%。 &...

  公司拥有完整的氟化工产业链,行业景气度大幅改善。公司拥有氢氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。根据公司2017 年业绩预告:预计2017 年归属母公司净利润与上年同期相比增加6.8到8 亿元,同比增加450%到529%。

  “产能优势+原料自给”,公司最大化受益于制冷剂涨价。公司拥有第二代制冷剂R22 产能10 万吨/年,产能规模国内前三;第三代制冷剂R134a、R125 和R32 的产能分别为7 万吨、4 万吨和6.2 万吨/年,均为国内第一,其中R134a 规模为全球第一。2017-2018 年制冷剂价格普涨,第三代制冷剂涨幅最大,公司是最大的受益方。本轮涨价由行业供求格局发生变化推动,其中氢氟酸等原料是核心瓶颈,公司制冷剂具备50%左右氢氟酸的产能配套,原料供给压力小。

  第四代制冷剂市场规模近千亿,2018-2021 年放量。目前欧美市场在大力推广第四代制冷剂,美国环境保护署已批准使用具有低全球变暖潜值(GWP)的HFO-1234yf 制冷剂替代R134a 制冷剂,后者已经计划于2021 年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用。预计2018-2021 年欧美市场HFO-1234yf 仅汽车制冷市场需求量将从0.8 万吨增长到2 万吨,复合年化增速25%。公司是国内仅有的两家能够规模化生产第四代制冷剂的企业之一,产能在3000 吨以上。2018-2021 年第四代制冷剂将为公司的盈利增长提供有力支撑。

  子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势,实现电子级氢氟酸工业化生产,现已建成年产电子级氢氟酸6000 吨、电子级氟化铵5000 吨、电子级盐酸3000 吨、电子级硫酸10000 吨、电子级硝酸6000 吨、缓冲氧化蚀刻剂5000 吨的生产线。电子级特气体方面,公司年产1000 吨高纯氯化氢、500 吨高纯氯气和1000 吨医药级氯化氢已经实现投产,公司在电子化学品领域未来成长空间广阔。

  盈利预测和评级。公司是制冷剂行业龙头,在第三代和第四代制冷剂产品市场中拥有绝对的竞争优势,公司还拥有高端电子化学品、新型含氟含氯材料等多个盈利增长点。受益于供需格局改善及产品升级换代要求,行业景气度有望继续上升,盈利将持续改善。我们预计2017-2019 年公司EPS 为0.44、0.88 和1.15 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:1)制冷剂升级换代进度不及预期;2)电子化学品业务增长不及预期;3)产品价格大幅波动风险;4)第四代制冷剂需求不及预期。


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